新纶科技：上市后合理股价为165-202元

  公司主营优势显著。公司是一家集防静电/洁净室耗品研发、生产、销售、净化工程、超净清洗服务一体化的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商，是国内防静电/洁净室行业有突出贡献的公司。公司基本的产品为防静电/洁净室耗品，主要服务为净化工程服务、超净清洗服务及国外防静电无尘制品的销售代理服务。公司可提供从净化工程设计、建造到各种防静电/。

  “推拉式”供应链体系增强公司议价能力。公司在提供一站式服务模式的同时，构建以公司为核心的，涵盖上下游客户的信息流、物流和资金流等方面共享的“推拉式”供应链，有助于降低主要客户的成本，通过合理分配利润实现共赢，形成稳固的利益联盟。

  募投项目。本次IPO募集资金主要是为逐步扩大公司主要营业业务生产能力，具体来看，主要用在以下项目：1、增资苏州新纶实施防静电/洁净室消耗品扩产项目；2、增资苏州新纶实施防静电/洁净室人体装备扩产项目；3、新纶科技整体运营系统平台建设项目。

  盈利预测与评级。公司凭借核心技术优势及行业龙头地位，将尽享经济复苏带来的利好，预计公司09、10、11年EPS为0.41、0.65和1.08元，考虑到公司成长性，给予公司10年28倍动态市盈率是合理的，上下浮动10%，对应合理股价为16.5-20.2元。

  2）本次募投项目3年后达产，届时有可能市场出现饱和，无法消化公司新增产能。

  3）公司所处行业目前属于完全竞争状态，一旦公司不能抓住先发优势，将面临激烈的行业竞争。

  公司是防静电/洁净室行业系统解决方案提供商随着下游企业集成度的提高和对成本控制要求的提高，防静电/洁净室行业内公司可以提供系统解决方案的能力慢慢的受到下游企业的重视。公司为集防静电/洁净室耗品、净化工程、超净清洗服务一体化的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商，可利用自身的集成能力为客户提供高性价比、竞争力强的一站式的防静电/洁净室整体服务。

  国内市场总体处于结构性的供不应求状况随着新增防静电/洁净室的投入使用以及原有客户的真实需求的增加，中国将变成全球防静电/洁净室市场增长最快的国家之一。预计2009年将保持19%以上的增长幅度，市场规模将达475.10亿元，而2010年、2011年随着相关下业的恢复性增长将出现24%和29%的增长，且在产品结构上，中高端产品和相关服务所占份额将有较大增长。

  下游产业高质量发展势头强劲现阶段，我国正处于产业升级换代和全球精细加工公司向中国转移产能的阶段，电子、半导体、光电子、生物制药、医疗卫生等下游客户集中的行业得到了快速的发展，从中长期来看，在相关下业公司数的增加、下游企业技术进步以及国家推行GMP认证等因素的综合作用下，下业对生产环境要求逐步的提升，防静电/洁净室耗品和服务的应用将越来越广泛。

  独特的经营模式和庞大的销售网络是公司的主要竞争优势公司正致力于以公司为中心的，涵盖上游供应商与下游计算机显示终端的信息流、物流和资金流等方面共享的“推拉式”供应链。这一独特的经营模式具有先发优势，能为公司带来良好的市场认知度及竞争力。公司具备拥有较为完善的销售及服务网络体系，目前公司已能为主要市场区域内的客户提供快捷、有效的贴近嵌入式服务。

  结论：我们采用相对估值法对新纶科技进行估值。我们预测公司09、10年的EPS分别为0.47、0.64元，参照可比公司09年的估值水平，我们大家都认为公司合理的估值区间为35－40倍,合理估值价位为16.51－18.87元。建议网下询价区间为14.86－16.98元。

  公司是集防静电/洁净室耗品研发、生产、销售（含自产产品营销售卖及代理），净化工程，超净清洗服务一体化的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商，是国内防静电/洁净室行业有突出贡献的公司。公司2008年防静电/洁净室耗品市场占有率为0.91%，净化工程市场占有率为0.67%，超净清洗服务市场占有率为0.14%。报告期内公司营业收入呈快速增长趋势：2006-2008年，公司营业收入的环比增长率分别为57.91%、45.36%；2009年上半年，公司克服了全球金融危机对部分下业的不利影响，公司营业收入同比增长6.24%。未来公司有望取得更大的市场份额。

  新纶科技正致力构建以公司为中心的，涵盖上游供应商与下游计算机显示终端的信息流、物流和资金流等方面共享的“推拉式”供应链：一方面，对上游供应商进行拉动，利用国内经营环境、生产所带来的成本和本公司的服务平台优势，加强与产品前端生产商的合作，延伸公司产品链；另一方面，向下游客户进行推进，融入客户的生产的全部过程，帮助客户降低库存，减少生产环节，实现“生产线对生产线”的嵌入式服务。

  公司建立了较为完善的销售及服务网络体系，建立了苏州、深圳两大生产、储运基地及遍布全国各主要城市的24个办事处，销售网点数量在国内同行业中最多，公司已基本形成辐射长三角、珠三角及环渤海湾地区庞大的销售网络，能为主要市场区域内的客户提供快捷、有效的贴近嵌入式服务。此外，公司还积极开拓海外市场，并在香港、马来西亚、泰国、新加坡、印度、菲律宾等地建立了分销机构。

  公司拟发行1900万股，投入募集资金2.16亿元，用于苏州新纶实施防静电/洁净室消耗品、人体装备扩产及整体运营系统平台建设。募集资金项目建设完成后，公司防静电/洁净室产品的产能大为提高，将为公司实现“推拉式”供应链的发展的策略做好前期物质准备。

  风险提示：1、所得税政策变化风险。2、对半导体行业依赖的风险。3、行业激烈竞争风险。

  国泰君安-新纶科技-002341-一站式防静电、洁净室系统解决方案供应商

  新纶科技是集防静电/洁净室耗品研发、生产、销售（含自产产品营销售卖及代理），净化工程，超净清洗服务一体化的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商，是国内防静电/洁净室行业有突出贡献的公司，技术水平行业内领先。

  公司建立了苏州、深圳两大生产、储运基地以及遍布全国各主要城市的24个办事处，已基本形成辐射长三角、珠三角及环渤海地区庞大的销售网络。此外，还在香港、马来西亚、泰国、新加坡、印度、菲律宾等地建立的分销机构。

  公司主要客户包括爱普生、索尼富士康比亚迪中兴通讯、LG、华为、佳能、飞利浦、奥林巴斯、欧姆龙、英飞凌、日立、松下、三星、IBM等国际知名企业。

  在医药、食品、生命科学领域，西方发达工业国家仍然是防静电/洁净室行业的最主要市场，但随着半导体、光电子等行业在全球范围内的转移，亚洲变成全球防静电/洁净室行业的主要市场和未来发展重心。中国已成为防静电/洁净室相关耗品和进化设施最重要的进口国之一。

  公司的收入来源分为三个方面：防静电/洁净室耗品的生产销售；净化工程服务以及超净清洗服务。根据08年年报数据，三项业务的收入占比分别为75.7%、19.61%和4.68%。

  “推拉式”的供应链是公司最大的经营特点。由于集成服务能力的提高，公司三项业务相互促进的作用开始慢慢地体现，与华为、富士康等主要客户均由单一的产品或服务提供发展成为全方位的合作伙伴关系。这也是公司未来发展的主要看点。

  公司计划发行1900万A股，募集资金2.16亿元用于苏州新纶防静电/洁净室消耗品扩产、苏州新纶防静电/洁净室人体装备扩产、新纶整体运营系统平台三个项目的建设。

  预计公司09-11年每股盈利分别为0.48元、0.69元和1.06元，年复合增长率35.6%。我们大家都认为公司上市后的合理价格为24元，考虑到新股上市后20%-30%的上升空间，我们判断发行区间为18.5-20元，在此区间内建议热情参加申购。

  公司是集防静电/洁净室耗品研发、生产、销售（含自产产品营销售卖及代理），净化工程，超净清洗服务一体化的防静电/洁净室行业系统解决方案提供商，是国内防静电/洁净室行业有突出贡献的公司。在耗品销售领域，公司稳居国内前三名之列。公司是国内最具竞争力的防静电/洁净室行业集成服务能力的供应商。

  ◇募集资金项目建设完成后，公司防静电/洁净室产品的产能大为提高，并使得生产和服务中心的分布更为合理，公司在珠三角、长三角、环渤海湾三个中国高新产业密集区的竞争优势将更明显。整体运营系统平台将大幅度提高公司的内部管理能力和对外服务水平，公司的系统集成能力将大为提升。

  ◇预计09年与10年出售的收益分别为3.0亿元与3.6亿元，全方面摊薄EPS为0.64元与0.77元，结合目前化工新材料类上市公司估值水平，考虑公司突出的成长性。认为询价区间按09年40～50倍PE并给予15％的折价，询价区间为21.76～27.20元